亚洲国家逐渐发现，即使累积了４万亿美元的外汇储备，也未必能够迅速脱贫。
因此，各国都在寻找活用这些外汇储备的方法。

　　路透社指出，中国成立了主权财富基金，而印度也正讨论是否有样学样，这是因
为两国政府都无法随意动用央行手上的庞大储备，来为急需资金的开发项目埋单。因
为，这些储备并非真的是民众的钱。

　　政府财政盈余累积而成的储备——像新加坡的淡马锡控股，或是靠天然资源轻松
赚来的财富，像波斯湾国家的石油基金，才算是真正的“主权财富”，可以花用而不
会背上债务。但亚洲国家的外汇储备主要是央行干预的结果，这些央行透过发债或发
行本国货币来买进美元。换句话说，这些外币资产都有相对应的债务。简而言之，过
去把美元卖给央行的出口商，万一有一天要求买回美元，该怎么办？因此，如果政府
想要动用这些外汇储备，首先就是要买下它们。

　　亚洲开发银行驻马尼拉经济分析师ＤｏｎｇｈｙｕｎＰａｒｋ称，“如果中国的
储备和沙特阿拉伯一样，如同天赐的财富，或者是‘可自由使用的’财政资产，那他
们当然可以拿出数以十亿美元计的钱，用来强化退休金制度、医疗保健、教育体系或
是进行其他具社会效益的投资。但可惜中国的储备并不是可自由动用的财政资源，而
是央行的储备。”

　　因此，如果决策者还在为如何运用过多的储备而烦恼，那就太迟了。与其累积储
备、为美国的过度支出提供融资，亚洲的政府应改弦易辙，进口更多商品和服务，降
低居高不下的国民储蓄率。亚洲人民大量储蓄，反映在国际收支上，就是国家享有巨
额的经常帐盈余。

　　Ｐａｒｋ在近期的一份研究报告中写道：“储备过剩问题显而易见的首选对策，
就是一开始就避免累积起过剩的储备。”

　　创意方案

　　在Ｐａｒｋ看来，将过剩的储备用在国内，表面上相当诱人，但易造成混乱和经
济风险。政府借钱向央行买进外汇会导致公共债务增加，而卖出这些外汇时又得恢复
干预以免名目汇率上升，但干预又会导致央行手上的外汇储备增加。“如果政府希望
斥资投入国内基础建设，透过传统的国内债务融资方式进行，会容易和透明得多，”
Ｐａｒｋ在报告中指出。

　　但也不是没有创新的余地。中国已动用超过１０００亿美元的外汇储备，为国有
的银行和券商增强资本；而印度的财政部和央行则正研究一个复杂的机制，以求在不
引发货币膨胀风险的情况下，利用其３１３０亿美元储备的一小部分来为基础建设投
资埋单。“这都是将储备用在国内的创意方式，还需要找出其他的创意方法，”大和
总研日本以外亚洲首席经济师ＰＫＢａｓｕ称。

　　不管怎样，政策的优先目标应该是为投资于海外的超额储备赚取最高的收益，因
为这些储备本身虽然不是可自由运用的财政资产，但其投资收益则是政府可任意支配
的。

　　Ｂａｓｕ表示：“目前亚洲多国央行所握有的储备，显然超过抵御潜在金融危机
或货币挤兑所需的合理水准。”他估计，中国及印度的外汇储备，起码较遭遇最艰困
景况时所需的水准多出３０－４０％。

　　“对于储备的超额部份，必须找到尽可能提高投资收益的方法，同时还要分散风
险，并降低收益的波动性，而这就是主权财富基金的用武之处，”Ｂａｓｕ表示。这
也是为什么全球资产管理业者对主权财富的管理商机垂涎三尺，虽然西方政府对这类
基金的影响力颇有顾忌。

　　中国分散投资潜力大

　　以中国为例，该国目前的海外资产以安全、低收益的外汇储备为主，掌握在央行
手中。美林亚洲首席经济学家ＴＪＢｏｎｄ在一份报告中指出，随着中国主权财富基
金——中国投资有限责任公司羽翼渐丰，加上当局放宽民间资金外流的管道，分散投
资的潜力相当庞大。

　　他以日本为粗略的对照指标，估算出中国可能仅需要４６００亿美元的外汇储备
，而不是当前的１．６８万亿美元。如果将海外资产按照日本的比重进行配置，未来
十年中国将需要投资海外股票９７００亿美元，买进３．２万亿美元的外国债券，而
其海外直接投资将会增加７６００亿美元，中国银行业对外放款则增加１．２万亿美
元。

　　Ｂｏｎｄ称：“随着中国金融机构逐渐成熟以及资本帐开放，未来中国储蓄在全
球市场的影响力要比现在大得多。”

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