宏观经济数据及政策走向

　　市场曾预期４月份我国居民消费价格指数（ＣＰＩ）同比涨幅将回落至８．２％
，但最终结果是反弹至８．５％。

　　两者尽管仅相差０．３个百分点，但却反映了不同的运行趋势。分析人士指出，
本轮物价上涨已经走到十字路口——下一步ＣＰＩ涨幅是反弹还是反转？性质是结构
上涨还是全面通胀？宏观调控应优先抑制通胀还是保证增长？面对这些问题，决策层
仍需观察再相机抉择。

　　强弩之末还是意犹未尽

　　“４月ＣＰＩ涨幅反弹不改回落趋势。”申银万国高级宏观分析师李慧勇认为，
全年ＣＰＩ涨幅将前高后低、逐季回落。

　　他表示，４月份ＣＰＩ涨幅高于预期与食品的反季节性上涨有关。“预计５月份
ＣＰＩ涨幅在８％左右，６月份回落至７％左右。”他认为，二季度ＣＰＩ涨幅可能
只是小幅回落，到三季度才能出现大的回落。国泰君安固定收益高级分析师林朝晖更
为乐观地预计５月份ＣＰＩ涨幅有望回落至８％以下。

　　对于ＣＰＩ涨幅将逐季回落的观点，国家信息中心首席经济师兼经济预测部主任
范剑平并不认同：“预计二季度ＣＰＩ同比上涨８％左右，与一季度基本持平。”他
表示，由于包括国际石油价格和粮食价格在内的新涨价因素增多，不能简单认为全年
ＣＰＩ涨幅将“前高后低”，５月份ＣＰＩ涨幅也未必会大幅回落。

　　结构上涨还是全面通胀

　　范剑平认为，当前物价仍然是“结构性上涨”，但值得警惕的是，食品价格上涨
向非食品领域的扩散已经开始。首先，多年来保持下跌的耐用品价格已连续数月出现
上涨，打破了人们对家电降价的印象；其次，建房及装修材料价格涨幅持续数月扩大
，并成为居住价格上涨的主力，表现出生产资料价格上涨向ＣＰＩ的传导效应。

　　交通银行研究部认为，食品价格上涨仍是４月份ＣＰＩ涨幅上升的主要推动力，
新增的０．２个百分点的涨幅全部由食品价格上涨所致。同时，非食品价格涨幅与上
月持平，说明食品价格上涨向非食品价格的传导在一定程度上得到控制。

　　“物价上涨已经演变为全面通胀。”招商证券宏观分析师胡鲁滨表示了相反的观
点，他认为，当前的问题并非供给不足，而是货币发行过多导致需求膨胀。

　　高盛亚洲经济学家宋宇、梁红也表示，４月份，经季节调整后的ＣＰＩ季环比折
年增幅从３月份的９．１％上升至９．７％，表明通胀压力未见减弱。“距离实现抑
制通胀的目标，政府还有很长一段路要走。”

　　上海证券首席宏观分析师胡月晓则认为，ＣＰＩ越走越高的根源在于中国经济融
入世界经济体系框架下，世界性的通胀格局使中国无法幸免。

　　抑制通胀还是保证增长

　　由于经济增长依然强劲，而物价上涨愈演愈烈，日前召开的国务院常务会议要求
，宏观调控要把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出位置；央行行长周小川近
期也表示，目前货币政策更关心反通胀。

　　范剑平表示，要把困难看得更严重一点，从紧货币政策不能放松，以预防需求拉
动型的全面通胀。他建议继续采用数量型货币政策，进一步控制信贷增速，并通过停
征利息税缓解负利率。对于加息则应更为谨慎。

　　李慧勇则认为，由于目前我国经济形势充满了各种不确定性，既有经济过热、通
货膨胀的风险，也有经济过冷、经济失速的风险，这使得国家在出台大力度的抑制通
胀政策方面处于两难境地：政府既担心出现严重的通货膨胀，又担心政策过于严厉而
损害正常的经济增长。这种新思路使得国家在加息决策上非常谨慎：“我们将原来预
期的今年将加息３次下调为加息１－２次。”

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